申银万国期货：PTA空单持续持有：伟德体育

作者|申银万国期货能化分析师 贺晓勤编辑|八月 概要：2月，PTA预计大幅度累官库。疫情影响下，纺织服装消费增长速度预计转入负值区间，织锦行业停工延后以及下游聚酯工厂动工更进一步回升，PTA供应压力显著。 核心因素评定表： 1、2月份操作者策略 1)、单边操作者单边策略方面，我们引荐的是星期一低做空PTA05策略。主要的逻辑在于，疫情影响下，原油及PX成本末端暴跌，使得PTA估值上行，另外PTA供应将逐步严格，造成PTA加工费仍有传输空间。

如果盘面得出多达600元/吨的加工费，那么可以必要入场空单。至于目标点位，由于多达220万吨的PTA装置加工单吨变动成本在180-200元/吨左右，再加保险费等费用，大体在100元/吨左右，实质上大型厂家可忍受的加工费用将近300-400元/吨。

2)、横跨品种操作者沿袭空PTA多原油的策略，由于原油一手1000桶，PTA一手5吨，按照货值用料，大体比例为20手PTA配上1手原油。由于大量的PTA PX新的装置投产在即，终将造成PTA-原油产业链利润传输，空PTA多原油的头寸是对PTA加工利润的瞄准，赚利润传输带给的盈利。3)、套保操作者建议 2月份,PTA厂家可选择持续卖空套保，瞄准产品售价。 2、行情分析 1)、关键数据表资料来源：申万期货研究所 2)、图解行情 2020年1月份，检修的装置有：嘉兴石化150万吨1月17日消缺较短停车；扬子石化35万吨行驶转产；海伦石化120万吨12月25日至1月9日检修；独山能源110万吨1月13日消缺16日完全恢复；逸盛大连225万吨12月29日检修，1月25日附近重新启动；川能化学12月29日检修，计划2月中旬重新启动；珠海BP110万吨1月2日-15日行驶检修。

月均负荷在85%左右，国产PTA量预计在350万吨。2019年12月起，聚酯生产能力修正至5832万吨。由于春节期间聚酯工厂集中于检修，装置开工率下降。

1月份聚酯开工率平均值80%，2月份预计降到65%1月份聚酯产量预计在396.2万吨，2月份预计聚酯国产量375万吨。2020年1月，PTA装置部分检修，一定程度减低了累库压力。但随着恒力石化四号线250万吨新的装置投产，以及聚酯装置检修大幅度减产、检修，未来2-3月份累官库压力仍然较小。

PX方面，2019年持续累官库，转入2020年，有追加浙石化200万吨PX装置投产，先前仍将是累官库过程。2月份，由于日韩等地PX装置集中于检修，预计进口量比较下降。不受新型冠状病毒影响，节日期间，国际原油大幅度暴跌。

全球范围旅行市场需求的上升，折算而出的原油清净市场需求损失将约每日50万桶。虽然节日期间中东地区局势再起波澜，沙特有可能因病毒问题缩短减产，但市场需求带给的影响仍左右市场。目前有消息称之为opec将提早举办会议辩论疫情对原油市场影响，预期可能会有深化减产或缩短减产消息经常出现，如果深化减产，原油未来将会触底声浪。

1月份，PX价格随油价小幅冲高。石脑油价格此前低位，石脑油降解价差也正处于稍低水平，1月份石脑油价格也步入了声浪，整体PX价格在油价较慢回升之后未仍维持高位运营。PX-PTA价差持续下降，十一月份价差上升至260美金/吨，目前早已有部分PX装置转入亏损区间。

PTA累官库格局之下，现货价格显得低迷，基差仍然保持在-100左右运营。聚酯装置检修使得PTA流通货源广泛稍严格。PTA加工费持续传输，回到年内最低点，目前仅有500元/吨左右。 而期货盘面不受装置投产预期的压制，仍然有上行空间。

在聚酯开始减产，PTA装置持续投产的情况下，基差收窄的路径更加有可能的是现货向期货价格投向，整体呈圆形上行趋势。对比2003年非典疫情期间的纺织服装消费情况，今年一季度产业链终端纺织服装业的销售情况不容乐观，整体增长速度将转入负增长区间，坯布的库存积压更为相当严重，产业乐观情绪下，产业链整体呈现一种被动去库存的状况。1月份聚酯月均开工率在80%，正处于比较偏高的水平，PTA装置开工率也应该在85.6%以上，显著低于PTA均衡开工率。

转入2月份，春节前后聚酯工厂大面积减产、检修，动工将经常出现显著下降，预计在63%左右，这也是前所未有的局面，而PTA检修装置则将相继重返，供应再度减少。累官库压力较小。PTA进口利润很长一段时间都保持凌空的状况。

这是由于国内PTA生产能力渐渐不足造成的。 预计2020年PTA进口量将逐步一回合，中国转而沦为PTA净出口国。聚酯瓶片价格声浪，1月份保持在6600元/吨左右。

不受疫情影响，春节期间的饮料消费上升显著，瓶片需求量有所衰退，注目先前瓶片订单及库存情况。加工利润方面，国内外加工劣都正处于微盈利状态，切合成本线。另外，2019年内受到全球经济偏弱、中美贸易的不确认、税改政策、天气加剧较慢、价格波动频密、聚酯终端库存低企等多方面因素影响，中间商以及中小企业备货渐趋慎重；软饮料行业的市场需求增长速度上升，使得聚酯瓶片行业扩展步伐上升。1月份涤纶长丝价格保持在7000元/吨上下。

POY150/48 DTY150/48 FDY150/96现金流分别是140元/吨、400元/吨、30元/吨左右。春节期间，各地终端行驶激化后，聚酯工厂相继打开检修计划。春节过后不受疫情影响，网卓新闻网，减产或者复工装置生产能力合计大约1100万吨左右，累官库压力不容极强。

DTY厂家集中，规模小，价格的话语权较低，而POY价格比较结实，议价能力比较较强，在利润分配上可以看见DTY的利润转负，POY利润较难，这一现象有可能将持续较长一段时间。2月份的乙二醇市场面对春节后聚酯动工的较慢完全恢复，但由于织锦、印染及服装行业停工时间大幅延期，终端市场需求展现出显著转差。涤较短价格保持在6700元/吨附近，行业加工费保持低位，在100元/吨附近，正处于历史稍低水平。

棉花价格自2019年9月底开始经常出现声浪，而涤短则是一路下降，从价差 水平来看，目前价差提升到6500元/吨，这也是今年年内比较偏高的水平，涤较短较棉花经常出现了更为显著的经济性。但是疫情影响下，棉花价格同时下跌，对于涤较短的市场需求也受到一定程度的影响。从轻纺城坯布成交价情况来看，今年1月份成交量较难，日均成交价311万米，较去年同期持平。二月份本来就是季节性的低点，再行再加疫情影响，预计成交量将之后高于2019年同期。

聚酯产品库存目前呈现出两级分化的状态，节前并未投产或者减产力度小的部分企业，目前在库库存早已超过20天以上，权益库存在15天左右或者以上，特别是在是几家聚酯龙头企业广泛库存坐落于行业里面最低位。而节前投产或者减半投产力度较为大的企业，目前在库库存基本在10天以内，权益库存在小几天或者胜库存。

疫情期间，物流有限，下游动工功能障碍，预计除投产以外的聚酯工厂库存之后下降，局部企业库存预计不会超过历史高点。对比来看，PTA空单套保量在节前保持8万手左右。2020年散户第一天，空单套保量很快由8万手上升至4.4万手，表明出有部分产业客户有空单利润止盈经常出现。 3、交易逻辑      横跨品种价差方面我们沿袭上个月的引荐策略：TA与原油之间的价差增大策略。

主要的逻辑在于，大的扩产周期之下，必定预示着产业利润的传输，PX PTA仍然到2020年均有大量的装置追加投产，而下游的扩产速度显著很弱于上游扩产速度，因此利润被断裂的情况之下，空PTA多原油。单边策略方面，我们引荐的是星期一低做空PTA05策略。主要的逻辑在于，PTA供应将逐步严格，造成PTA加工费仍有传输空间。

如果盘面得出多达600元/吨的加工费，那么可以必要入场空单。至于目标点位，由于多达220万吨的PTA装置加工单吨变动成本在180-200元/吨左右，再加保险费等费用，大体在100元/吨左右，实质上大型厂家可忍受的加工费用将近300-400元/吨。

12月份聚酯装置检修、PTA装置逐步完全恢复，同时恒力250万吨、中泰120万吨装置投产的预期之下，PTA将逐步步入不足的压力。 4、风险提醒 针对2月份的交易策略，基本面的变化可能会带给策略告终或者交易效果不及预期。潜在风险主要反映在以下几个方面：1)、PTA装置大量投产检修，追加装置大量延期，造成PTA价格经常出现声浪。

2)、疫情较慢步入转机，宏观情绪恶化。3)、地缘政治影响下，油价较慢声浪。

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